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避險(xiǎn)需求退潮 黃金短期調(diào)整長期依舊偏多

發(fā)布于：2025-05-20

近期，隨著國際貿(mào)易緊張局勢緩和，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好快速修復(fù)，黃金價(jià)格上漲的核心驅(qū)動因素避險(xiǎn)需求退潮，黃金短期或以高位震蕩調(diào)整為主。此外，關(guān)稅政策對美國經(jīng)濟(jì)的影響逐漸顯現(xiàn)，雖然4月美國通脹數(shù)據(jù)延續(xù)下滑，但零售銷售與消費(fèi)者信心指數(shù)等偏弱運(yùn)行，美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫對金價(jià)形成一定支撐。

綜合來看，在貿(mào)易、地緣局勢緩和背景下，短期金價(jià)或有調(diào)整壓力，但考慮到美國與其他國家的貿(mào)易談判仍存在較大不確定性，美聯(lián)儲處于降息周期，預(yù)計(jì)金價(jià)回歸震蕩模式。長期而言，抗通脹和避險(xiǎn)需求將繼續(xù)支撐黃金價(jià)格，在美國通脹預(yù)期反彈、貨幣政策寬松和財(cái)政政策支撐下，黃金仍具有上漲空間。

關(guān)稅談判進(jìn)展樂觀

近期關(guān)稅談判進(jìn)展樂觀，在美國與英國達(dá)成貿(mào)易協(xié)議后，中美經(jīng)貿(mào)高層會談取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，雙方同時大幅降低所謂“對等關(guān)稅”稅率，這一結(jié)果超出市場預(yù)期。

5月12日，中國和美國發(fā)布聯(lián)合聲明，雙方承諾在2025年5月14日前降低部分此前加征的關(guān)稅。美方取消了共計(jì)91%的加征關(guān)稅，中方相應(yīng)取消了91%的反制關(guān)稅；美方暫停實(shí)施24%的“對等關(guān)稅”，中方也相應(yīng)暫停實(shí)施24%的反制關(guān)稅。

近期黃金價(jià)格調(diào)整幅度加大，主要是中美貿(mào)易爭端緩和程度超出市場預(yù)期，中美風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格同步走高，資金從避險(xiǎn)資產(chǎn)向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，帶動金價(jià)短期調(diào)整幅度加大。

鑒于中美在一些基本問題上仍存在分歧，未來90天的暫緩期結(jié)束之后，中美經(jīng)貿(mào)磋商仍然存在較大不確定性。此外，近期地緣局勢亦有所降溫，特朗普的中東之行，增強(qiáng)了美國與伊朗關(guān)系緩和的預(yù)期，同時印巴沖突逐漸降溫，俄烏雙方首次直接會談，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)下降。后期持續(xù)關(guān)注關(guān)稅談判進(jìn)展以及地緣局勢，若再度釋放樂觀預(yù)期，金價(jià)可能繼續(xù)下探。

美國經(jīng)濟(jì)仍具有韌性

近期公布的數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟(jì)雖有所走弱，但仍具有韌性。美國商務(wù)部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，一季度美國GDP增速環(huán)比年化初值為-0.3%，創(chuàng)2022年二季度以來新低，前值為2.4%。一季度GDP增速放緩主要是受進(jìn)口大幅增加和政府支出減少拖累，貿(mào)易逆差會從GDP中扣除。雖然美國“對等關(guān)稅”在二季度的4月上旬出臺，但在特朗普就任的前兩個月，貿(mào)易政策的巨大不確定性已經(jīng)開始沖擊美國經(jīng)濟(jì)，美國企業(yè)擔(dān)心關(guān)稅導(dǎo)致進(jìn)口價(jià)格上升，企業(yè)提前備貨等措施反而拖累了經(jīng)濟(jì)。

個人消費(fèi)支出作為美國經(jīng)濟(jì)支柱，一季度保持溫和增長。一季度美國實(shí)際個人消費(fèi)支出環(huán)比增長1.8%，預(yù)期為1.2%，前值為4.0%，其中商品消費(fèi)支出環(huán)比增長0.5%，較前值6.2%的增速大幅放緩，服務(wù)消費(fèi)支出環(huán)比增長2.4%，不及去年四季度3%的增速。私人投資飆升，增長21.9%，去年四季度環(huán)比增長-5.6%。商品進(jìn)口環(huán)比增長50.9%，前值為-4.9%。

此外，美國4月零售銷售額幾乎沒有增長，環(huán)比僅上漲0.1%，這暗示消費(fèi)者支出開始放緩。從行業(yè)細(xì)分來看，在13個商品類別中，有7個類別的銷售額出現(xiàn)了下降，其中體育用品、加油站和服裝受到的沖擊最大。到目前為止，關(guān)稅尚未引發(fā)通貨膨脹，4月CPI低于預(yù)期，表明企業(yè)尚未將更高的關(guān)稅成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。同時，PPI意外下降，反映企業(yè)利潤率在下降，企業(yè)正在承受部分關(guān)稅帶來的沖擊。

美國4月非農(nóng)就業(yè)增長超預(yù)期，失業(yè)率穩(wěn)定，薪資增速放緩。美國4月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加17.7萬，預(yù)期為13萬，4月失業(yè)率為4.2%，高于預(yù)期的4.0%，與3月持平，勞動力市場仍表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。

綜合來看，目前，美國經(jīng)濟(jì)依然表現(xiàn)出一定韌性，未來一兩個月，關(guān)稅戰(zhàn)的影響可能在“硬數(shù)據(jù)”中體現(xiàn)出來。當(dāng)前“軟數(shù)據(jù)”更多展示經(jīng)濟(jì)“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)上升，比如消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)持續(xù)下降而通脹預(yù)期指數(shù)大幅攀升。

美聯(lián)儲保持謹(jǐn)慎立場

由于關(guān)稅政策對經(jīng)濟(jì)的影響尚未完全顯現(xiàn)，美聯(lián)儲將繼續(xù)保持謹(jǐn)慎立場，靜待更為明確的經(jīng)濟(jì)信號，年內(nèi)仍將保持政策穩(wěn)定性。雖然美國經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，但鑒于勞動力供給端的限制，失業(yè)率可能仍在中性目標(biāo)附近，美聯(lián)儲的政策重心將聚焦于通脹。預(yù)計(jì)在美國經(jīng)濟(jì)未陷入衰退的情況下，今年降息幅度或難以超過2次，下半年有望開啟降息，每次降息幅度為25個基點(diǎn)。然而，6月議息會議是否降息，仍存在較大不確定性。重點(diǎn)關(guān)注關(guān)稅談判進(jìn)展，在關(guān)稅談判和減稅推進(jìn)順利的背景下，美聯(lián)儲有理由在政策寬松方面循序漸進(jìn)。

美聯(lián)儲短期以觀望為主，但由于仍處于降息周期，利率下行預(yù)期對金價(jià)仍有支撐。

黃金凈多持倉下滑

2月以來，CFTC黃金凈多持倉呈現(xiàn)出下滑趨勢，做多力量逐漸削減。截至5月13日，COMEX黃金投機(jī)凈多持倉減至16.12萬手，COMEX白銀投機(jī)凈多持倉小幅減至4.78萬手。此外，黃金ETF持倉量亦呈現(xiàn)下降趨勢，截至5月16日，SPDR黃金ETF持倉量為918噸，創(chuàng)3月以來新低。

圖為黃金SPDR ETF持倉量（單位：噸）

整體來看，隨著中美貿(mào)易爭端和地緣局勢的緩和，市場避險(xiǎn)情緒減弱，CFTC持倉和黃金ETF短期都呈現(xiàn)多頭減倉的情況，表明資金對金價(jià)后市的樂觀情緒開始減弱。

【來源：期貨日報(bào)】