亚洲日韩精品无码专区-国产精品久久久久久影视-免费观看激色视频网站-国产亚洲精品久久777777

宏觀敘事疊加微觀短缺 銅價漲勢未結束

發(fā)布于：2025-04-03

2025年一季度，全球銅市場再度迎來“高光”時刻，COMEX銅期價領漲全球大宗商品，在3月26日刷新歷史最高紀錄，年內最大漲幅超過28%，而LME的3個月銅期價最大漲幅也超過13%，上期所銅期貨活躍合約漲幅超過12%。銅礦供應偏緊引發(fā)冶煉廠減產預期、特朗普政府加征關稅引發(fā)銅庫存轉移和需求季節(jié)性回暖三大因素共振，觸發(fā)了這一輪銅價大漲。長期來看，銅市場的宏觀敘事和微觀短缺故事尚未結束，銅價還有上漲空間。然而，全球銅需求增長預期目前正處于兌現(xiàn)或者被證偽的過程之中，銅價將迎來高波動。

宏觀因素有利于銅價上漲

當前全球經濟增長存在進一步放緩的風險，尤其是在特朗普政府加征關稅、削減財政開支等政策沖擊下，美國經濟已經出現(xiàn)放緩的跡象。然而，美國的通脹形勢并未得到明顯緩解，消費者對本國通脹的預期也依舊居高不下，這意味著2025年美國經濟存在陷入滯脹的風險。

歷史上美國經濟出現(xiàn)滯脹的情況比較罕見，最典型的就是20世紀70年代，當時石油危機導致美國通脹攀升，而美國經濟又面臨戰(zhàn)后紅利的消退、科技發(fā)展處于低潮、出口貿易份額下降、實體經濟缺乏增長點等狀況。當時，黃金和銅作為對沖通脹的重要資產備受青睞，1970-1980年期間國際銅價漲幅超過74%。

如果用銅金比來衡量宏觀敘事對金融屬性較強的商品價格的影響，目前銅金比處于歷史低位，意味著銅價存在補漲的需求。截至4月1日，LME的3個月銅和COMEX黃金的比價降至3.08，離有記錄以來的最低值2.99僅有一步之遙。

回顧歷史，此前幾次銅金比創(chuàng)新低的原因都是外部沖擊導致經濟和銅消費大幅下滑，而金融市場避險情緒促使黃金價格大幅上漲。然而，這一輪銅金比下行的原因卻有所不同，主要是全球貨幣體系和國際秩序的重構，使得黃金對沖美元信用走弱的貨幣屬性重新凸顯。這種國際貨幣結算體系的變革不是短期能夠完成的，再考慮到美國存在滯脹風險，未來銅金比的修復有可能通過銅價上漲來實現(xiàn)。

銅礦供應緊張傳導至精煉銅

盡管從各大上市礦企的季報與年報來看，2025年全球銅礦生產仍會有增量，不過其中大部分增量是2024年新建、擴建項目持續(xù)爬坡生產，以及老礦山復產、擴建項目帶來的，真正的新增項目數(shù)量仍然較少。

依據(jù)國際銅研究組（ICSG）的最新數(shù)據(jù)，全球共有840座銅礦山（包括現(xiàn)有運營礦山和計劃開發(fā)礦山），其產能約為2213.3萬噸。2024年，全球銅礦產量預計為2288.4萬噸，較2023年增長2.2%，這一增速遠低于礦產精煉銅4.7%的產出增速，同時也低于全球精煉銅2.9%的消費增速。

目前全球銅礦供應處于本輪擴產周期的尾聲階段，受資本開支下降、礦石品位降低、極端天氣和地緣政治等因素的影響，預期中的產能釋放并未如期實現(xiàn)，下一輪大規(guī)模的銅礦產能釋放可能要等到2029年或2030年前后。

對銅供應沖擊更大的是銅礦緊缺導致銅精礦加工費持續(xù)下降，這引發(fā)我國部分冶煉廠減產。在冶煉環(huán)節(jié)，全球產能處于嚴重過剩狀態(tài)，國內冶煉廠開工率維持在80%左右的水平。我國銅冶煉產能占全球的比重很大，且技術先進、生產成本低，一旦我國冶煉廠虧損減產，其他國家沒有自有礦山的銅冶煉廠估計更難維持生產。截至3月28日，國內銅冶煉廠粗煉加工費降至-24.32美元／噸，使用進口銅精礦的冶煉廠虧損進一步擴大，而長單銅精礦加工費也降至21.3美元／噸，遠低于75~80美元／噸的盈虧平衡區(qū)間。

廢銅供應雖然在一定程度上緩和了銅礦供應偏緊的困境，但廢銅供應增長是有一定限制的，包括家電、汽車等耐用品報廢需要一定的年限，并且在經濟下行期間，全球耐用品的報廢時間相較理論情況會有所延遲。國內“兩新”政策在一定程度上會刺激耐用品的更新，但國內龐大的冶煉產能，很難通過廢銅來彌補，目前使用廢銅生產精煉銅的產能約占總產能的30%。

此外，特朗普政府的關稅政策導致精煉銅供應結構性收緊。從商業(yè)角度來看，關稅政策引發(fā)COMEX銅溢價攀升，無疑會改變銅的流向和庫存分布。在2025年一季度，LME銅庫存經歷先上升后下降的過程。1月底2月初，由于中國春節(jié)這一季節(jié)性消費淡季的影響，出現(xiàn)累庫現(xiàn)象；而到了3月，因旺季消費回暖以及套利行為的作用，庫存開始持續(xù)下降。COMEX銅庫存是先降后升的過程，但是增幅不及LME銅的降幅。3月，LME銅庫存下降5.07萬噸，COMEX銅庫存僅增加2443噸，上期所銅庫存下降了1萬噸左右，因此全球銅庫存少部分轉移至紐約，多數(shù)被下游消費掉了。

銅需求增長來自四個方面

據(jù)ICSG的數(shù)據(jù)，2024年全球精煉銅消費量為2733.2萬噸，較2023年增長2.9%。世界金屬統(tǒng)計局對2025年全球精煉銅消費的預測更樂觀，達到2857.67萬噸。

2025年銅需求增長來自四個方面：一是電力領域，隨著全球向清潔能源轉型，電網和電力基礎設施的銅需求將成為未來幾年的關鍵增長點。此外，中國經濟增長和電網建設帶來了銅消費的恢復性增長，其中國家電網投資額增長13%。另外，美國制造業(yè)回流也需要重構電力系統(tǒng)，預計美國銅消費將從當前的180萬噸／年攀升至250萬噸／年。二是新能源帶來銅消費的增長，包括電動汽車、光伏和風力發(fā)電。三是數(shù)據(jù)中心耗銅也會在未來5年出現(xiàn)明顯增長。相關機構研究表明，英偉達NVIDIA DGX H100單臺AI訓練服務器含銅量約8kg~12kg，較傳統(tǒng)服務器提升30%。四是戰(zhàn)后重建與災后重建方面，主要涉及烏克蘭、中東以及緬甸等地區(qū)。這類重建工作所產生的銅需求屬于一次性需求，不過需求量相對較大。

綜上所述，在全球衰退風險可控的基準條件下，銅的金融屬性帶來的宏觀需求（滯脹下的投資需求）和微觀供需帶來的供應短缺將共同助推銅價的上漲，尤其是銅礦供應緊張傳導至銅冶煉環(huán)節(jié)，全球電解銅預計2025年的短缺量為30萬～50萬噸。這就需要更高的銅價和較長的時間來刺激銅礦供應的增長，并需要銅精礦加工費回升，以防止銅冶煉廠減產規(guī)模擴大。

從對沖風險的角度來看，境外投資者或企業(yè)可以運用芝商所銅期權和上海國際能源交易中心銅期貨對沖銅價上漲的風險，境內投資者可以參與上期所銅期貨及期權來管理銅價波動風險。

【來源：期貨日報】