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銅供應最緊張的時候已經過去

發(fā)布于：2022-04-27

4月下旬，國內外銅價延續(xù)高位震蕩走勢，整體保持強勢。5月份，預計銅價可能面臨一定的調整壓力。

二季度國內經濟能否觸底還是未知數

從國家統(tǒng)計局公布的一季度數據來看，國內GDP增速較去年四季度明顯減速，一方面，受到疫情影響，導致居民可支配收入增速放緩；另一方面，出口增速回落，原材料價格高企，導致工業(yè)產出增速放緩。如果不解決原材料價格高企的問題，社會總需求很難擴張。

從進出口來看，內外需求都在放緩。中國3月份出口總值2760.8億美元，同比增長14.7%；進口總值2287億美元，同比下降0.1%。一季度出口總值8209.2億美元，同比增長15.8%；進口總值6579.8億美元，同比增長9.6%。如果剔除價格因素，從進出口數量看，中國3月份進出口同比大幅下降。海關監(jiān)管貨運數據顯示，3月份，中國出口貨運量同比下降52.3%，而進口貨運量同比下降15.1%。3月份，我國以美元計價進口同比下降0.1%，較1-2月份大幅下降15.6%，進口明顯減速，與國內疫情有很大關系。

由于大宗商品高價格對消費的抑制，原材料進口也普遍下降。3月份，原油、鐵礦石、鋼材、銅材、鋁材、大豆和食用植物油進口數量都出現(xiàn)下降。中國高技術產品進口同比下降2.5%，去年同期高達24.4%；一季度，中國高技術產品進口同比增長5.8%。

工業(yè)產出方面，3月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長5%（以下增加值增速均為扣除價格因素的實際增長率），增速較2月份下降7.8%。工業(yè)增加值下滑主要是受疫情的影響，但原材料價格高企對中小企業(yè)沖擊也是重要原因之一。3月份，全社會用電量同比僅增長3.5%。

固定資產投資方面，3月份，我國制造業(yè)投資和基建投資增速回升，但是房地產投資疲軟。一季度，基建投資增速明顯加快，增長8.5%；3月份，基建投資同比增速增長至8.8%，這與一季度我國專項債提前批下達和融資加快相吻合。一季度，房地產投資同比僅增長0.7%，較去年同期幾乎持平，較1-2月份下降3%。盡管去年四季度以來，房地產融資渠道改善，但是房地產企業(yè)債務到期壓力、居民可支配收入增速放緩等因素，導致商品房銷售增長持續(xù)低迷。房地產開發(fā)企業(yè)一方面保交付，以便維持流動性；另一方面降低新開工，以便回籠資金，前幾年房地產企業(yè)的“高周轉”模式徹底結束。3月份，房地產開發(fā)投資同比下降2.4%，繼續(xù)維持負增長。

海外出現(xiàn)黑天鵝事件概率較大

筆者認為，當前海外宏觀環(huán)境和上世紀70年代非常類似，地緣政治局勢變化帶來的不僅是能源價格上漲，還包括糧食安全問題。歐美等發(fā)達國家和地區(qū)高通脹問題短期很難解決，更何況歐洲央行還遲遲不愿意實施緊縮。此外，地緣政治引發(fā)的制裁與反制裁，加深了市場對美元、日元等主要發(fā)達經濟體貨幣體系的憂慮。

美聯(lián)儲緊縮力度可能會繼續(xù)加碼。此前，美聯(lián)儲主席鮑威爾曾表態(tài)，如果未來美聯(lián)儲一次或多次會議認為有必要加息超過25個基點，美聯(lián)儲就將實施這一方案，支持5月份美聯(lián)儲加息50個基點，縮表最早將于5月份的美聯(lián)儲會后宣布。一旦美聯(lián)儲加大緊縮力度，美國經濟有可能二季度就觸頂，如果美股出現(xiàn)大幅下跌，那么，美國居民資產負債表出現(xiàn)惡化，二季度末美國經濟可能出現(xiàn)衰退的風險。

上海市場銅現(xiàn)貨供應充足

4月下旬，上海市場銅現(xiàn)貨供應充足，進口銅貨源大量補充市場。在上海地區(qū)疫情拐點初現(xiàn)的形勢下，上海市場流動性小幅改善，倉庫可以提銅現(xiàn)貨，但流程仍受到嚴格管控，仍然需要按指定路線運輸，同時需要持有核酸證明等材料，運往周邊地區(qū)的成本較正常水平高200元~300元/噸。

佛山部分貿易商現(xiàn)持有貨源較多，為促成交，多次下調升水價格。上海、廣東兩地價差逐漸趨于穩(wěn)定。近期，由于部分倉單流出以及進口銅到貨，使得市場流通貨源較為充裕，但終端訂單減少，使得下游廠商接貨不佳，現(xiàn)貨升水價一降再降。

國內保稅區(qū)銅庫存和各地銅的社會庫存都企穩(wěn)回升，暗示銅供應緊張的時候已經過去。截至4月18日，上海保稅區(qū)銅庫存增加至23.2萬噸。

從進口盤面利潤來看，4月下旬，進口銅從前期的虧損轉為盈利，意味著未來保稅區(qū)的銅報關會增加，海外精煉銅進口會增加。筆者測算，4月19日-20日，LME三個月銅進口盤面利潤分別增加至511元/噸和111元/噸。

據倫敦金屬交易所（LME）和紐約金屬交易所（COMEX）數據發(fā)現(xiàn)，4月中下旬以來，兩大交易所銅庫存持續(xù)回升。而LME銅價差也顯示，近月價格較遠月價格差值轉為負值，4月20日，LME銅近月合約價格較3個月銅價差值為-27美元/噸，3個月銅價較15個月銅價差值也縮減至4.25美元/噸。

國內方面，我國出臺措施保障物流暢通，預計銅冶煉廠原材料運輸和電解銅發(fā)貨將逐漸恢復，上海、廣東和天津等地區(qū)精銅到貨量將增加。4月11日，國務院印發(fā)《關于切實做好貨運物流保通保暢工作的通知》，要求全力暢通交通運輸通道，嚴禁擅自阻斷或關閉高速公路，不得擅自關停高速公路服務區(qū)，此外，還提出了一攬子財稅金融政策。4月12日，交通運輸部和銀保監(jiān)會紛紛響應。交通運輸部發(fā)布《關于進一步統(tǒng)籌做好公路交通疫情防控和保通保暢工作的通知》，要求各地對本區(qū)域公路防疫檢查點設置、收費站和服務區(qū)關停等情況進行全面摸底復查，對不符合要求關停的，要立即恢復正常運行，確保4月15日前整改完成。4月18日，全國保障物流暢通促進產業(yè)鏈供應鏈穩(wěn)定電視電話會議在北京召開，會議要求，要足量發(fā)放使用全國統(tǒng)一通行證，核酸檢測結果48小時內全國互認，實行“即采即走即追”閉環(huán)管理，不得以等待核酸結果為由限制通行；要逐個攻關解決重點地區(qū)突出問題；要著力穩(wěn)定產業(yè)鏈供應鏈。

銅消費將進入淡季

筆者調研發(fā)現(xiàn)，3月份，盡管銅桿、銅管和銅板帶開工率環(huán)比增長，但都低于去年同期。3月份，銅桿企業(yè)開工率為63.5%，去年同期為65.5%；銅管企業(yè)開工率為68%，去年同期為84.1%；銅板帶企業(yè)開工率為69.1%，去年同期為79.6%。從銅桿加工費看，4月下旬，銅桿加工費有下降的趨勢。亞洲金屬網數據顯示，4月21日，8mm銅桿加工費下降至600元~800元/噸，廣東南儲對8mm和2.6mm無氧銅桿加工費報價的均價下調至620元/噸和920元/噸。

3月份，地產領域的銅消費負增長。一季度，房屋竣工面積同比下降11.5%，而3月份同比大幅下降15.5%。

汽車領域的銅消費也出現(xiàn)同比下降。4月份，上海等地疫情可能導致新能源汽車產銷量受影響。據中國汽車工業(yè)協(xié)會數據，3月份，受疫情、芯片供應緊張、原材料漲價等因素的影響，國內乘用車銷量總體表現(xiàn)不及預期。3月份，國內乘用車產銷量分別為188.1萬輛和186.4萬輛，環(huán)比分別增長22.4%和25.1%，同比分別下降0.1%和0.6%。中國乘用車聯(lián)合會數據顯示，4月11日—17日，國內乘用車零售量為18.7萬輛，同比下降39%，較3月份同期下降33%；乘用車批發(fā)量為15.8萬輛，同比下降51%，較3月份同期下降51%。

總結

目前，國內穩(wěn)增長政策正在實施中。隨著海外商品補庫的結束，逆全球化浪潮將導致中國出口在二季度繼續(xù)回落。此外，盡管二季度國內的疫情會緩和，工業(yè)生產恢復，但是原材料價格高企，還會繼續(xù)影響中小企業(yè)的開工率。同時，居民的可支配收入受疫情影響增速放緩，會拖累消費增長。

隨著近期國內銅價的補漲，部分精煉銅出口到海外，國內外銅比價修復，銅進口出現(xiàn)盈利。5月份將會逐漸進入消費淡季，國內銅可能會出現(xiàn)累庫壓力。疫情緩和后，銅市場的可流通貨源將會增加，銅供應最緊張的時候即將過去。所以，對于未來銅價的上漲形勢不宜過度看好。

微觀供需層面，隨著國內銅價補漲，國內部分精煉銅出口到海外，銅內外比價修復，進口出現(xiàn)盈利，再加上5月份逐漸進入消費淡季，國內銅可能會出現(xiàn)累庫的壓力。疫情緩和后，對冶煉廠原材料運輸和精銅發(fā)貨的影響減弱，市場可流通貨源增加，這都意味著銅供應最緊張的時候即將過去。3-4月份，由于疫情和價格高企，銅消費同比是下降的，包括新能源汽車。而5月即將逐步進入消費淡季，銅價漲勢將趨緩甚至可能即將觸頂。

來源：中國有色金屬報