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錫礦供應(yīng)預(yù)期改善，滬錫支撐難覓？

發(fā)布于：2025-06-04

4月初受貿(mào)易沖突升級(jí)影響，滬錫承壓大跌，但隨著關(guān)稅暫停，錫價(jià)震蕩回升，修復(fù)此前跌幅，回歸到剛果（金）錫礦供應(yīng)擾動(dòng)之前的價(jià)位。不過，上周市場對(duì)有關(guān)佤邦地區(qū)復(fù)產(chǎn)交費(fèi)傳言反應(yīng)激烈，錫價(jià)破位下行，本周初延續(xù)弱勢，主力合約跌破25萬整數(shù)關(guān)口。目前市場傳言尚無法證實(shí)，且據(jù)SMM了解，目前繳費(fèi)辦理采礦證的企業(yè)不多，持觀望態(tài)度較多，多數(shù)頭部礦貿(mào)商都并未繳納管理費(fèi)。且目前中緬邊境審查較為嚴(yán)格，多數(shù)大型器械和相關(guān)采礦人員入關(guān)手續(xù)較為繁雜，當(dāng)前佤邦地區(qū)復(fù)產(chǎn)進(jìn)度或不及市場預(yù)期。那么，當(dāng)下的錫價(jià)是否仍具備繼續(xù)下行的動(dòng)力呢？

錫礦現(xiàn)實(shí)供應(yīng)緊缺 后續(xù)增加預(yù)期提升

近兩年對(duì)于滬錫的炒作主要圍繞供應(yīng)方面，因?yàn)殄a在地殼中的含量有限，屬于相對(duì)稀缺的金屬，且供應(yīng)集中度高，主要分布在中國、印尼、緬甸、澳大利亞等地。2023年8月1日緬甸暫停錫礦開采后，全球錫資源一直處于供應(yīng)相對(duì)緊張的局面。因此，市場對(duì)供應(yīng)端的信息比較敏感，有任何風(fēng)吹草動(dòng)，都會(huì)引發(fā)市場劇烈波動(dòng)。緬甸禁礦初期，由于仍有庫存礦石可供出口，我國錫礦進(jìn)口量仍能維持在較高水平。但隨著庫存消耗殆盡，從去年二季度開始，我國進(jìn)口錫礦規(guī)模斷崖式下滑，國內(nèi)錫礦供應(yīng)緊張問題日益突出。

在這期間，我國企業(yè)積極尋求其他國家資源替代，但由于近年來全球新增錫礦有限，未能緩解資源偏緊格局。其中，剛果（金）Alphamin旗下的Bisie礦是非洲最大礦山，也是全球第三大礦山，該礦山有兩個(gè)項(xiàng)目，Mpama North項(xiàng)目生產(chǎn)穩(wěn)定，Mpama South項(xiàng)目于去年5月17日投產(chǎn)運(yùn)行，是去年新投產(chǎn)項(xiàng)目中最大的項(xiàng)目。剛果（金）錫礦也成為我國錫礦重要的進(jìn)口來源地，目前占比在30%左右。3月因當(dāng)?shù)匚溲b沖突導(dǎo)致礦山暫停運(yùn)營，4月初已逐漸恢復(fù)。Alphamin礦山生產(chǎn)中斷將近一個(gè)多月的生產(chǎn)，僅回收約1290噸錫金屬，或?qū)砑s2000-3000噸左右供應(yīng)缺口。目前，Alphamin公司已將其2025財(cái)年的錫產(chǎn)量指導(dǎo)從20,000噸降至17,500噸。

今年年初以來，緬甸錫礦復(fù)產(chǎn)逐漸提上日程。2月26日，佤邦工業(yè)礦產(chǎn)管理局發(fā)布《辦理開采、選廠、探礦許可證的流程》文件，該文件相當(dāng)于對(duì)礦區(qū)申請(qǐng)?jiān)S可證做了明文規(guī)定。2025年4月23日上午，佤邦工業(yè)礦產(chǎn)管理局就曼相礦山復(fù)工復(fù)產(chǎn)事宜召開專題座談會(huì)。會(huì)議宣布了相關(guān)文件，明確了相關(guān)工作流程。但在座談會(huì)召開之后，官方尚未發(fā)布明確的全面復(fù)產(chǎn)信號(hào)。5月27日市場有消息稱首批緬甸佤邦錫礦被傳已獲出口許可，但傳言的真實(shí)性存疑，且即便確認(rèn)復(fù)產(chǎn)，首批錫礦流入至少需要到6月末。

目前錫礦供應(yīng)緊缺，國內(nèi)錫精礦加工費(fèi)（TC）維持在歷史低位，截止5月30日，云南40%品位的錫礦加工費(fèi)為11000元/噸，江西、廣西、湖南等地60%品位的錫礦加工費(fèi)為11000元/噸，逼近冶煉廠成本線，嚴(yán)重?cái)D壓利潤空間。

原料供應(yīng)緊缺已影響到了冶煉廠的生產(chǎn)情況，根據(jù)SMM基于市場交流加工的數(shù)據(jù)，2025年05月，我國精煉錫的產(chǎn)量環(huán)比下降2.37%，同比下降11.24%。錫精礦及廢錫供應(yīng)鏈持續(xù)緊縮對(duì)產(chǎn)能形成剛性約束，國內(nèi)冶煉廠整體開工率小幅下滑。截止5月30日，云南與江西兩個(gè)重要產(chǎn)錫省份的精煉錫冶煉企業(yè)的開工率保持在較低水平，合計(jì)開工率達(dá)54.58%。分地區(qū)來看，云南產(chǎn)區(qū)，原料短缺與成本壓力交織，云南冶煉企業(yè)原料庫存普遍低于30天，部分企業(yè)因前期高價(jià)囤貨面臨庫存積壓，但下游需求疲軟導(dǎo)致出貨困難，現(xiàn)貨升水報(bào)價(jià)成交清淡。個(gè)舊等核心產(chǎn)區(qū)部分冶煉廠因原料短缺和成本壓力，已進(jìn)入季節(jié)性檢修或減產(chǎn)狀態(tài)。江西產(chǎn)區(qū)，年初以來，當(dāng)?shù)貜U錫回收量持續(xù)低于年均值的70%，主因美國對(duì)華電子加征高關(guān)稅導(dǎo)致焊料出口訂單萎縮，廢料源頭減少。部分企業(yè)因廢料不足被迫長期減產(chǎn)，部分產(chǎn)能或永久退出。內(nèi)蒙古受自有礦山生產(chǎn)問題影響，5月產(chǎn)量小幅回升，但還未恢復(fù)至往期水平。安徽等產(chǎn)區(qū)則因廢料與錫精礦緊缺，開工率持續(xù)低于預(yù)期?；赟MM測算，預(yù)計(jì)6月精煉錫產(chǎn)量環(huán)比下降4.58%，部分云南和江西的冶煉企業(yè)計(jì)劃停產(chǎn)檢修。

整體來看，6月錫礦供應(yīng)或難有較大恢復(fù)，不過全球錫供應(yīng)最緊張的時(shí)間即將過去，后續(xù)將進(jìn)入供需缺口改善的驗(yàn)證期，需要重點(diǎn)關(guān)注非洲錫礦的回流情況，以及緬甸錫礦的復(fù)產(chǎn)進(jìn)度。

下游需求缺乏明顯增量

全球半導(dǎo)體銷售額呈現(xiàn)周期變化。本輪半導(dǎo)體周期是在2023年2月份見底的，在2023年11月份銷售額同比增速轉(zhuǎn)正，此后增速不斷爬坡，但到了2024年10月后，增速逐漸放緩。當(dāng)前全球半導(dǎo)體銷售額絕對(duì)數(shù)額處于高位，2024年12月起銷售額略有回落，2025年3月銷售額環(huán)比有所回溫。本輪全球半導(dǎo)體周期是靠AI算力建設(shè)驅(qū)動(dòng)的，主要體現(xiàn)在先進(jìn)制程方面，因此核心收益環(huán)節(jié)集中在海外，國內(nèi)的產(chǎn)能以成熟制程為主，帶動(dòng)有限。國內(nèi)半導(dǎo)體下游產(chǎn)業(yè)更多集中在消費(fèi)電子、汽車等領(lǐng)域。

2025年1-4月，國內(nèi)市場手機(jī)出貨量9470.8萬部，同比增長3.5%。整體來看，中國政策補(bǔ)貼進(jìn)一步提振市場消費(fèi)，2025年1-4月中國智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)穩(wěn)健增長態(tài)勢。近期618購物節(jié)已經(jīng)開展，有望支撐終端消費(fèi)電子保持穩(wěn)定。然而，進(jìn)入7-8月份市場預(yù)計(jì)將逐步進(jìn)入需求淡季，企業(yè)備貨節(jié)奏或?qū)⒎啪彛A(yù)計(jì)下游對(duì)錫等原材料的需求也將隨之小幅回落。今年需求端能否有超預(yù)期的表現(xiàn)，還需要關(guān)注消費(fèi)電子領(lǐng)域是否有AI爆款產(chǎn)品問世。

近年來，錫焊料新增需求主要體現(xiàn)在光伏焊料上，目前占比超過10%。據(jù)國家能源局發(fā)布數(shù)據(jù)，2025年1-4月太陽能發(fā)電裝機(jī)容量9.9億千瓦，同比增長47.7%。新增光伏裝機(jī)容量大幅增長，主要是受政策時(shí)點(diǎn)的搶裝需求推動(dòng)。2025年1月，國家能源局發(fā)布《分布式光伏發(fā)電開發(fā)建設(shè)管理辦法》，明確了2025年4月30日是新老政策執(zhí)行的分界點(diǎn)。在此前完成備案的存量項(xiàng)目仍享受原有補(bǔ)貼與并網(wǎng)政策，之后新項(xiàng)目全面執(zhí)行市場化規(guī)則。

2025年2月9日，國家發(fā)改委、國家能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于深化新能源上網(wǎng)電價(jià)市場化改革促進(jìn)新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》。2025 年 5 月 31 日起，增量分布式光伏項(xiàng)目全面入市，所有新增項(xiàng)目原則上全部電量進(jìn)入電力市場交易，通過市場競價(jià)形成電價(jià)，補(bǔ)貼徹底退出歷史舞臺(tái)。同時(shí)建立了 “新能源可持續(xù)發(fā)展價(jià)格結(jié)算機(jī)制”，即 “多退少補(bǔ)” 差價(jià)結(jié)算機(jī)制，以穩(wěn)定收益預(yù)期。

為把握“430”和“531”兩大政策節(jié)點(diǎn)，下游企業(yè)啟動(dòng)搶裝，帶動(dòng)4 月國內(nèi)新增光伏裝機(jī)實(shí)現(xiàn)同比高增。但2025年5月31日后并網(wǎng)的項(xiàng)目，需全面執(zhí)行新規(guī)要求，后續(xù)光伏的方面的裝機(jī)容量增速預(yù)計(jì)將有所放緩，也將會(huì)拖累對(duì)錫的需求。而馬口鐵、PVC熱穩(wěn)定劑等傳統(tǒng)領(lǐng)域市場消費(fèi)保持穩(wěn)定。下游企業(yè)對(duì)價(jià)格敏感度高，近期伴隨錫價(jià)下跌，市場備貨情緒較好，下游采購需求回升，但部分市場成品庫存處于較高位置，最終導(dǎo)致終端市場需求增長對(duì)下游企業(yè)原料采購的帶動(dòng)受到一定限制。

總體來看，6月錫精礦的增量較為有限，因此短期仍將維持供給略偏緊的格局。但原料供給預(yù)期逐步改善，后續(xù)將進(jìn)入供需缺口改善的驗(yàn)證期，需要重點(diǎn)關(guān)注非洲錫礦的回流情況，以及緬甸錫礦的復(fù)產(chǎn)進(jìn)度。需求端，即將進(jìn)入消費(fèi)淡季，需求增長預(yù)期疲軟，難以對(duì)錫價(jià)形成有效提振。因此，短期行情在供應(yīng)增加預(yù)期下或有中樞回落壓力，但受制于目前錫礦緊缺情形未有明顯緩解，行情走勢或?qū)⒎磸?fù)。但從長期角度來看，AI產(chǎn)業(yè)周期尚未結(jié)束，若AI端側(cè)需求爆發(fā)，將有望帶動(dòng)錫需求大幅提升，屆時(shí)，供應(yīng)增速或落后于需求韌性，錫價(jià)中長期下跌空間有限。不過，當(dāng)前貿(mào)易政策仍有不確定性，謹(jǐn)防宏觀因素對(duì)錫價(jià)帶來較大擾動(dòng)。

【來源：文華財(cái)經(jīng)】